东证医药股市值4,247亿美金，占总市值6.5%

截至2024/6/3，东证医药股市值共计4,247亿美金，约为A股的1/2。 A股总市值11.9万亿美金，医药8,477亿美金，占总市值的7.1%，略高于东证。

日本医药股市值高度集中，大药企主导

中国医药股总市值是日本的2倍，因发展阶段、技术水平、国际竞争力、政策环 境等因素，龙头集中度不高，但相比10年前已实现长足进步，如器械、CXO等。

中国未来10年老龄化进展与日本90年代接近

老龄化进展将驱动医疗卫生需求增长。1994年日本进入65岁以上人口占比超过 15%的中度老龄化社会，中国于2021年中度老龄化社会，近似对标日本90年代。

日本老龄化时期医疗费用增速高于GDP增速

日本老龄化时期：70-90年代经济增速7.5%，医疗卫生费用增速10.2%，老龄人口增速3.8%。 中国老龄化时期：2000-21年经济增速14.2%，医疗卫生费用增速24.7%，老龄人口增速3.7%。 日本中度老龄化：90年代经济增速0.6%，医疗卫生费用增速2.3%，老龄人口增速3.5%，持续控费。

90年代，药械出海和院外产品相对收益明显

1992-2003年是日本股市的震荡下跌期，此阶段延续80年代开始的药价管控，MNC侵占日本本土市场份 额，药械器械在本土市场内需承压下出海。 外需：出海成就第二增长曲线。武田、泰尔茂等药械企业通过与MNC合作研发、管线或专利授权、股权 投资出海。内需：医保控费下，本土市场的机会诞生于自费场景与新适老需求。

外需：出海带来利润率提升，缓解内需不足

得益于Me-too药物的红利窗口，药企与MNC深度合作实现出海。以武田为例，1985-1999年其与雅培、GSK、诺和诺德、礼 来等大药企合作，上市多款重磅Me-too药物，极大增强了国际影响力。1992-2003年其利润率从4.8%提升至26.0%，收入稳 步提升。2006年武田海外收入占比突破50%，2022年达到87%。

日本器械公司精密制造能力强，出海助力其二次成长。以泰尔茂为例，1971年其设立美国公司和欧洲公司；1974年投资美 国工厂。1992-2003年其利润率从0.6%提升至9.0%，并实现了收入稳步增长，年复合增速5.5%。2006年泰尔茂海外收入占 比为40%，2022年达到75%。

临终安养院，整合社会和医疗服务的创新模式

超老龄化时期的多死社会，以及分级诊疗下的医疗难民：分级诊疗背景下日本政府大量削减公立医院床位。高医疗依赖型 患者难留院因床位不足，难进入疗养院因区域护理资源缺乏，难回到家中因增加照护负担。 Amvis：公司2023年在日本经营76家临终安养院—医心馆，3795张床位，提供临终护理、康复疗养、上门护理和照护服 务，主要为晚期癌症等高医疗依赖型患者。在强需求推动下，公司计划24/25年医心馆扩展至103/131家。

不止药品和器械，应对老龄化的多元化策略

老龄化带来更多生活疾病预防需求和基础医疗护理需求。2000年日本厚生劳动省 提出“21世纪日本国民健康促进运动” ，包括鼓励开发和销售具有特定功能的保 健品；鼓励家庭护理和社区护理服务发展，减轻医疗机构压力。

中国的优势，biotech发达，较大的内需市场

日本医药企业能够出海的原因是：在美国Me-too药物红利期积极与欧美大药企进行股权和研发合作，因定价环境好，审评 审批制度成熟，出海美国至今仍然是日本医药企业的第一策略。 日本医药企业国际竞争力强的原因是：擅长在高难度领域深耕细做，崇尚匠人精神和源创新，利用发酵技术、精密制造、 光学领域产业基础扩大优势。日本企业侧重高端市场，产品和文化同时出口，产品议价能力强，带回了丰厚的利润。 中国的机会是：尽管中国出海面临的环境更复杂，但对比日本，我们的优势是Biotech产业的发达，以及本土较大的统一市 场规模。中国有庞大的临床市场，审评审批制度健全，我们认为中国企业更可能在难且复杂的赛道奠定国际竞争力。

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